本周（10/26–11/1）豆粕期现同步走弱：巴西卢拉意外连任引发雷亚尔单日贬值约 12%（巴西股市一度熔断），巴西豆出口竞争力显著增强；叠加美豆收割冲刺至 79%（超五年均值）、南美播种历史最快，CBOT 大豆连续第三周下跌并创两个半月新低。国内连粕 M2701 跌破 3200 关口后周五低开收阳，全周下跌 93 元/吨（-2.84%）；现货均价回落至 3200 元/吨附近，周内普跌约 80–110 元。核心矛盾依旧是「成本端下移 × 高库存弱现实」，但 11–12 月到港环比收缩、腌腊备货临近，去库拐点渐近，下方空间受进口成本与榨利亏损约束。
一句话概括： 巴西汇率冲击与美豆收获压力主导成本端坍塌，国内「高库存 + 深贴水 + 弱采购」延续，期现同步下探后于周末现企稳迹象——典型的「强预期（到港收缩/腌腊旺季）与弱现实（高库存/深亏损）」对峙格局。
本周现货单边下行、月末压力集中释放：周初油厂出厂价惯性上调 10–20 元后随盘面深跌回落，周三至周四加速下探，周五连盘反弹带动现货止跌企稳（卓创全国均价 3200 元/吨，较周四微涨 1 元）。卓创口径周五全国均价 3200 元/吨，较上周五（秣宝口径 3306 元/吨）下跌约 106 元/吨（-3.2%）；Mysteel 口径 10 月末沿海现货回落至 3140–3220 元/吨，10 月现货月度累计走跌、重心明显下移。 口径说明：卓创/秣宝为全国均价口径；Mysteel 为沿海主流油厂口径，两者存在 30–80 元差异
注：① 数据来自艾倪无抗饲料 11/1 全国汇总（部分省份为贸易商/区域低价口径），全周现货普跌 80–110 元/吨，各省均以下跌（ 绿▼ ）标注；东北、华北因蛋白等级与物流溢价高于沿海。② 该聚合表与 Mysteel/卓创主流油厂口径存在差异（如广东油厂主流 3120–3170 vs 表中 2900），报告分析以主流口径为准。③ *江西按华中惯例列示。
基差 = 现货价 - 期货价（M2701 收盘 3183 元/吨，10/30）。负值代表现货贴水（深贴水结构）。
注：全球平衡表引用 USDA 7 月报告口径（10 月 WASDE 主要更新美豆单项数据）；11 月 WASDE 预计 11 月中旬发布，市场前瞻美豆期末库存或上调，为下一个重要观察点。
雷亚尔贬值 + 丰产兑现 → 进口大豆成本中枢下移，直接压制国内豆粕估值；但巴西贴水仍处相对高位、远月（11/12 月船期）盘面榨利 -55～-370 元/吨，油厂买船意愿受限，反而为四季度后期到港收缩与远月合约提供「成本底」逻辑。短期「外弱」压制未解除，中期南美天气（厄尔尼诺 12 月达峰）与中国买船节奏将重新主导定价。
口径说明：压榨量存在 Mysteel 全样本动态口径（213 万吨/周）与国家粮储主要油厂口径（245 万吨/周，10/23 当周）差异，差异约 30 万吨，源于样本范围与统计时点不同；本报告分别标注来源。
① 短期（11 月上中旬）： 压榨维持 210–240 万吨/周、库存 125 万吨级高位，叠加国储拍卖，供应宽松压制现货与近月基差，现货难有独立上涨行情；② 中期（11 月下旬–12 月）： 到港降至 830–900 万吨/月、榨利亏损抑制买船，叠加腌腊备货与年底畜禽补栏，去库拐点渐近，机构普遍预计四季度出现去库、基差修复窗口；③ 远月变数： 厄尔尼诺气候下南美产量兑现是 2027 年一季度供应定价核心，远月（M2705 及以后）已计入较深的丰产预期（M2705 仅 2834 元/吨），若天气生变则向上弹性更大。
① 涨跌为收盘价相对昨日结算价（大商所惯例）；若以「对昨收」口径，M2701 周五为 -0 元（昨收 3183）持平。数据来源：大商所/生意社。10/30 夜盘 M2701 收 3179 元/吨（较日盘结算 3174 微涨 0.16%）。
全周累计： M2701 自上周五 3276 跌至 3183，周跌 93 元/吨（-2.84%）；10 月全月累计下跌 5.6%。主力持仓自上周 222.6 万手降至 205.0 万手，全周净减仓约 17.5 万手——价格下跌伴随减仓，显示空头获利了结与多杀多后情绪释放并存，追空动能衰减。
综合：8 家机构中 5 家「震荡/偏弱」、2 家强调下方支撑、1 家区间判断；共识为「成本托底、库存压顶」的 3150–3300 区间博弈，方向触发器是 11 月 USDA 报告与南美天气。
解读： 能繁母猪已跌破 3750 万头调控基准并进入绿色区间，产能去化方向明确，但 PSY 提升（行业均值突破 23 头、头部 24 头以上）与高均重对冲了存栏下降，「实质出栏收缩」预计要到 2027 年才充分显现——猪料需求短期难有增量，但去化加速意味着中期饲料需求见顶回落的斜率可控。11 月中下旬南方腌腊启动是猪价与补栏情绪的关键催化。
判断：区间震荡偏弱，3150–3250 为主战场。 美豆收割收尾与集中上市压力仍是最强兑现窗口，雷亚尔贬值余波未平；国内压榨维持 210–240 万吨/周、豆粕库存 125 万吨级、国储拍卖持续，供应宽松现实难改，现货缺乏独立上涨动力。M2701 下方 3150 一线为多机构共识的成本/心理支撑（中州、长安），有效跌破则打开下行空间；上方 3250–3300 为压力带，若无南美天气催化，有效突破难度大。周五减仓收阳与 3200 下方现货承接放量提示：短期继续追空赔率下降，存在技术性反抽可能，但反弹持续性存疑。
判断：「成本托底、库存压顶」的底部区间震荡，重心先抑后稳。 三个潜在共振点：① 11–12 月大豆到港降至 830–900 万吨/月 + 榨利亏损抑制买船，叠加腌腊备货与年底畜禽补栏，去库拐点渐近（安粮、新世纪均指向四季度去库）；② 11 月中旬 USDA 供需报告（前瞻美豆期末库存或上调，短期偏空）与南美播种期后天气（强厄尔尼诺 12 月达峰，巴西南部多雨/北部干旱的分化）是唯二的方向触发器；③ 生猪产能去化 + 反内卷政策推进，中长期饲料需求下行斜率可控。若南美天气正常，豆粕维持 3100–3300 弱震荡；若出现实质性天气扰动，远月（M2705/M2709）向上弹性显著大于近月。
数据来源： Mysteel（我的钢铁网）、卓创资讯、生意社（100ppi）、国家粮食和物资储备数据中心、中国饲料工业信息网、海关总署、国家统计局、农业农村部、发改委价格监测、大商所（DCE）、USDA（WASDE / Crop Progress / 出口销售与检验周报）、CONAB、AgRural、中储粮、中国养猪网、博亚和讯、秣宝网、艾倪无抗饲料，以及长安期货、中州期货、瑞达期货、华安期货、安粮期货、东海期货、新世纪期货、Mysteel 研究等机构公开研报。
口径说明： ① 现货周涨跌因采样时点（周五 vs 周末）与口径（全国均价 vs 沿海油厂）不同，各来源存在 30–110 元差异，正文已分别标注；② 豆粕库存存在 Mysteel 全样本动态口径（129.5 万吨）与国家粮储主要油厂口径（125 万吨）差异；③ 压榨量存在 Mysteel（213.15 万吨/周）与粮储（245 万吨/周）样本口径差异；④ 期货涨跌标注「对昨结算」口径；⑤ 分省价格为聚合源 11/1 快报口径，与主流油厂报价存在差异，仅作区域参考。
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